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□ 京  鑫

　　市場在經(jīng)歷了半年多的焦急等待后，終于盼來了國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)最大跨國收購交易落實(shí)的消息。
　　近日，內(nèi)地醫(yī)療器械商微創(chuàng)醫(yī)療公告稱，公司已與日本控股股東大冢方面訂立信貸協(xié)議，后者將向公司提供2億美元貸款，用于微創(chuàng)收購美國懷特（Wright）醫(yī)療骨科業(yè)務(wù)；同時(shí)，微創(chuàng)將于明年初舉行特別股東大會，以批準(zhǔn)上述收購事宜以及財(cái)務(wù)融資安排。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，微創(chuàng)醫(yī)療目前主營的支架業(yè)務(wù)行業(yè)競爭越來越激烈，為降低對單一產(chǎn)品收益的依賴，公司近年來試圖通過國際化和多元化，增加產(chǎn)品種類，以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但也應(yīng)注意到，實(shí)行并購策略的企業(yè)面臨著財(cái)務(wù)、運(yùn)營等壓力，產(chǎn)品融合與人才融合方面的風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。
　　海外收入占比將增至近七成
　　12月15日盤后，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布數(shù)項(xiàng)公告，披露了公司以現(xiàn)金2.9億美元的交易對價(jià)收購美國懷特醫(yī)療骨科業(yè)務(wù)的相關(guān)詳情，以及控股股東日本大冢（持股比例33.29%）為本次收購所提供的財(cái)務(wù)融資安排細(xì)則。
　　公司稱，根據(jù)與日本大冢訂立的信貸協(xié)議，后者同意分三筆、授予公司總計(jì)2億美元（約合15.6億港元）的若干信貸融資。值得一提的是，其中第一筆一年期的6000萬美元貸款附有購買選擇權(quán)協(xié)議，大冢將擁有選擇權(quán)可購買懷特日本（WrightJapan）全部股權(quán)；而第二筆三年期的4000萬美元貸款則附有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)協(xié)議，轉(zhuǎn)股價(jià)為6.84港元。
　　對于收購理由，微創(chuàng)醫(yī)療表示，公司目前84%的收益均來自其心血管介入支架產(chǎn)品業(yè)務(wù)，且占有中國藥物洗脫支架的主要市場份額。而在收購美國骨科業(yè)務(wù)后，預(yù)計(jì)藥物洗脫支架收益占全部收益的比重將從80%降至36%，同時(shí)公司在髖、膝、脊柱及創(chuàng)傷四大骨科市場將能夠提供齊全的骨科產(chǎn)品組合。
　　另外，公司目前約95%的收益來自中國市場的運(yùn)營業(yè)務(wù)，收購事項(xiàng)將進(jìn)一步推動(dòng)公司銷售收入結(jié)構(gòu)的國際化，預(yù)計(jì)中國市場銷售收入占比將由95%降至35%，余下的65%將全部來自海外業(yè)務(wù)。
　　盡管本次收購有望實(shí)現(xiàn)豐富產(chǎn)品組合、促進(jìn)國內(nèi)外骨科業(yè)務(wù)，提高公司的地區(qū)覆蓋率等好處，但微創(chuàng)醫(yī)療在公告中也詳細(xì)披露了逾20項(xiàng)收購的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如收購后的業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、信貸協(xié)議相關(guān)制約條款對公司經(jīng)營能力造成影響的風(fēng)險(xiǎn)以及高占比的海外業(yè)務(wù)由國際市場政治經(jīng)濟(jì)變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　收購標(biāo)的盈利能力將是關(guān)鍵
　　俗話說，好事多磨。盡管早在年中，市場就已開始熱議微創(chuàng)醫(yī)療收購懷特骨科一事，但直到幾天前，關(guān)于本次并購交易的詳情及財(cái)務(wù)融資安排等情況才被披露。
　　今年6月中旬，微創(chuàng)醫(yī)療宣布，將以現(xiàn)金2.9億美元的交易對價(jià)收購美國懷特醫(yī)療旗下的OrthoRecon分部，該部門主要負(fù)責(zé)髖關(guān)鍵和膝關(guān)節(jié)的整形重建。由于這筆并購交易不僅是微創(chuàng)醫(yī)療上市以來的首次大型海外并購，更是迄今為止國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)最大的跨國收購案例，所以自消息公布以來便吸引了行業(yè)和市場的關(guān)注。
　　作為市場焦點(diǎn)的收購標(biāo)的，微創(chuàng)醫(yī)療最新公告數(shù)據(jù)顯示，美國懷特醫(yī)療骨科業(yè)務(wù)在2011年和2012年的利潤情況分別為虧損約1643萬美元和656萬美元，在今年上半年（截至6月30日）扭虧，期內(nèi)盈利458.8萬美元。
　　凱基證券在最新的研報(bào)評析中認(rèn)為，預(yù)計(jì)本次收購將于明年一季度開始并表，但考慮到懷特骨科2013年仍在推行渠道改革，以及微創(chuàng)進(jìn)入后的銷售整合問題，預(yù)計(jì)2014年盈利貢獻(xiàn)將有限。
　　中投顧問產(chǎn)業(yè)研究部經(jīng)理郭凡禮則認(rèn)為，所購資產(chǎn)盡管前期業(yè)績表現(xiàn)并不理想，但是后期增長幅度較高，反映公司已經(jīng)走過調(diào)整期，開始步入盈利期，未來能否持續(xù)展現(xiàn)盈利能力將是關(guān)鍵。他指出：“微創(chuàng)收購該業(yè)務(wù)后有利于懷特骨科業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，一方面可以為其提供自有的國內(nèi)銷售渠道，迅速打開產(chǎn)品市場；另一方面國內(nèi)市場廣闊，能給其提供更多的施展空間。”

（責(zé)任編輯：秋彤）