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　　■ 談股論市
　　成長可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，這句話在中國市場上何其準(zhǔn)確。對于創(chuàng)業(yè)板小公司來說，市場的整體成長可以覆蓋公司的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；對于稍大一點(diǎn)的公司來說，成長甚至可以掩蓋不誠信的風(fēng)險(xiǎn)。
　　現(xiàn)實(shí)往往很殘忍。
　　以前我們都以為，基金經(jīng)理替投資者掙到很多錢，應(yīng)該是一個嚴(yán)守規(guī)則的好經(jīng)理，但中國證券市場陸續(xù)披露的老鼠倉細(xì)節(jié)顯示，掙錢的經(jīng)理也做老鼠倉。
　　在今年之前，很多人認(rèn)為債券基金經(jīng)理是比較清淡的職位；但債市黑幕的細(xì)節(jié)顯示如果基金經(jīng)理愿意，撈起來比股票基金經(jīng)理更多更快。
　　現(xiàn)在輪到上市公司了，以前人們以為只有坐莊、大股東侵占會損害投資者利益。但現(xiàn)在，高管們正在用各種方式告訴你，股民們太天真了。
　　成長可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，這句話在中國市場上何其準(zhǔn)確。對于創(chuàng)業(yè)板小公司來說，市場的整體成長可以覆蓋公司的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；對于稍大一點(diǎn)的公司來說，成長甚至可以掩蓋不誠信的風(fēng)險(xiǎn)。
　　科倫藥業(yè)無疑是新近的一個樣本。這家公司過去三年的凈利增長分別是12.56%、46%、54.55%，看起來是一家不錯的公司。
　　但最近媒體報(bào)道和證監(jiān)會調(diào)查顯示出，在公司業(yè)績增長的背后，高管們并不介意以傷害股票和傷害本身信譽(yù)的方式“撈外快”。
　　報(bào)道顯示，科倫藥業(yè)高管通過其控制公司的子公司君健塑膠，與上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易?？苽愃帢I(yè)在長達(dá)兩年的時間內(nèi)和這家公司交易，以高出行業(yè)平均20%的價(jià)格向折價(jià)君健塑膠采購。直到兩年之后才將這家公司以四倍溢價(jià)收購，納入上市體系內(nèi)。在此期間，不僅沒有披露雙方的關(guān)聯(lián)關(guān)系，被質(zhì)疑時還拒絕承認(rèn)關(guān)聯(lián)關(guān)系。
　　這是典型的上市公司高管設(shè)立體外公司，實(shí)現(xiàn)利益輸送的路徑。
　　在以往擬IPO企業(yè)的過會中，只有發(fā)現(xiàn)了這樣存在不必要關(guān)聯(lián)交易、公司體系不完整的苗頭，這些公司一般是無法過會的。這樣的行為放在哪里都不被允許，這是“小金庫”的高級、隱蔽的版本。
　　離奇的地方不在于發(fā)生了這樣的事情，更離奇的是你無法理解為什么會發(fā)生這種情況。
　　比如最近在另一家上市公司的糾紛，人們?nèi)绻岬絿衅髽I(yè)出現(xiàn)這樣的問題，往往容易理解為體制問題，高管未能分享公司成長的收益等等。
　　因此A股股權(quán)激勵也在近年來盛行。有一些公司出現(xiàn)這樣的問題，可以在一個股份結(jié)構(gòu)不合理、沒有形成良好激勵的框架下分析。
　　但科倫藥業(yè)呢？絕大多數(shù)高管都手持股份，前三大股東也都是董事會和管理層成員。從錢的角度說，他們作為股東的利益和上市公司是一致的。
　　有很多典故和傳言說，民營企業(yè)上市公司的創(chuàng)始人多么注重公司的盈利表現(xiàn)，多么愛惜公司。比如有的傳言說，一些公司慶功酒會，都不是上市公司掏錢，而是由持股超過5% 的個人股東掏錢。為什么呢？節(jié)省開支增厚公司利潤。
　　但在這種情形背后，也有科倫藥業(yè)這樣的例子。只能說在A股市場，作為投資者要不憚以最惡意的視角審視上市公司，這是一個貪婪沒有節(jié)制、而又缺乏有效監(jiān)管的市場，損害你利益的事情隨時出現(xiàn)在你意想不到的地方。
　　□吳敏（北京 記者）

（責(zé)任編輯：秋彤）